学习笔记（1）
今天再次看了唐朝老师的《投资的底层逻辑及其运用》，看一遍有一遍的理解。
今天摘录了一些感触颇深的句段记录在此，方便日后查找和思考：
一、股权与债券的两个差异“确定性和成长”里，“成长”这个优点可以拿来部分（甚至全部）对冲“确定性不足”这个缺点。
二、所谓合理估值，就是用企业可能具有较高增长的潜在优势，抵消确定性低于类现金资产的劣势后，将二者画上等号。
三、分析企业围绕的核心就四个问题：
1、 这家公司靠销售什么商品和服务获取利润？
2、它的客户为何从它这里采购，而不是选其他机构的商品或者服务？
3、资本的天性是逐利的。眼看这家公司坐享丰厚的利润，为什么其它资本没有提供更高性价比的商品或服务，抢占了它的市场份额，或逼迫它降低利润空间呢？
4、假设同行挟巨资，或其它产业巨头挟巨资参与竞争，该公司能否保住乃至继续扩张自己的市场份额。
（个人理解：以上四点是从企业的经营内容、生意模式、经济商誉、护城河进行分析和理解的，目的只有一个：理解该企业，能够大概率对该企业进行确定性的判断）
四、无论如何，当下的合理估值对应的市盈率都不能大于1/无风险收益率（即“无风险收益率的倒数”），这是老唐估值法所能承受的极限。
五、这个预测的难题怎么解决呢？
1、尽可能选择简单的企业。所谓简单，就是靠什么产品或服务挣钱，如何挣钱，普通人能够理解。
2、尽可能在过去和现在一直很赚钱的企业里选择投资对象，不要试图在亏损或艰难赚钱的企业里寻找反转。
3、除非有确定的证据，否则不要采信30%以上的增速去计算三年后的利润。
4、适度分散，单只个股持仓不超过40%。
六、超过合理估值之后，老唐个人的习惯做法是：当年预计净利润的50倍、55倍、60倍市盈率，分三次清空。
我的学习心得：
（估值的底层思考基石就是比较，把企业估值与类现金资产进行比较，从而把资投入到能产生更高回报的资产上）
1、对当年合理估值的理解
如果该企业当年预估利润为1，把它等同于类现金资产看待（存银行、或买银行理财、或买国债、或买货币基金），收益率在4%左右，4%可以看做无风险收益率，对应的合理市盈率为25倍。那么当年的合理估值为1×（1/4%）=1×25=25；当年预估本息合计为1×1.04=1.04。
2、对三年后合理估值的理解
如果该企业当年预估利润为1，假设该企业年复合增长率为10%（沪深300指数从2004年12月31日至2020年8月22日的15.65年间，年化收益率为12.29%，因而取值10%的年化增长率是一个优秀企业应该具备的），4%依然看做无风险收益率，对应的合理市盈率依然为25倍。则三年后的合理估值为1×1.13×25=1.331×25=33.28
3、对企业成长的理解
如果把该企业当年的预估利润1完全当做类现金资产，此后三年也按无风险收益率4%预估，按单利计算，则三年后本息合计为1+（1×4%）×3=1.12；按复利计算，则三年后本息合计为1×1.043=1.125。用无风险收益率的倒数进行估值，则三年后的合理估值为1.12×25=28（或1.125×25=28.125），远低于优秀股权三年后的合理估值33.28，究其原因：就是优秀股权一般年复合增长率≧10%，远高于类现金资产4%的收益率（无论是单利还是复利）。
该企业三年后的合理估值-当年合理估值=33.28-25=8.28。这8.28就是企业利润不断增长带来的：(1.13-1)×25=8.275。
所以，即使把企业的当年预估利润看作是类现金资产，用无风险收益率的倒数进行估值，三年后伴随企业利润的不断增长，依然可以获得远高于类现金资产的回报。
结论：
1、优秀股权优于类现金资产。
2、在投资过程中，尽量伴随优秀股权成长，将目光聚焦在优秀企业的盈利和增长上，不奢望靠接盘侠增加财富值。
3、“成长是价值的安全边际。”对企业的确定性越高，越可以考虑在当年合理估值开始买入，在理想买点出清资金，将企业的高确定性的高成长作为安全边际，赚取企业未来成长的收益。
4、对企业的确定性越低，越要考虑安全边际的重要性，给予合理估值的折扣也要大一些，以保证即使错了也可以少亏，如果对了可以多赚。
5、（企业首先要符合三大前提：利润为真；可持续发展；维持当前盈利无需大量资本投入）三年后合理估值的五折为理想买点； 如果是周期股，用包含当年在内的十年平均净利润为基数计算出的当年合理估值的七折为理想买点。
按优秀股权年复合增长率12%预估，此处的“当年合理估值的七折”=“三年后合理估值的五折”，原理是一样的。（如果当年合理估值为100，七折为70（100×0.7=70）；如果复合增长率为12%，三年后合理估值的五折也是70（100×1.123×0.5=70）
因而，去尽可能地学习、阅读、理解更多的优秀的企业，不断拓展自己的能力圈，通过比较，总是把资产放在能产生更高回报的资产上，才是投资的本质。
财富是思考的副产品，是知识的变现。